אופציות וניירות ערך המירים
חלק ג: שיקולי החברה המנפיקה אג"ח להמרה
1. הגנה בפני איבוד שליטה - ע"י הנפקת אג"ח להמרה בשער המרה גבוה, מונעים
בעלי השליטה הנוכחיים דילול הון מיידי שהיה נגרם אילו החברה היתה מנפיקה
מניות ולא אג"ח להמרה.
2. הגנה מפני הקטנת הרווח למניה - אילו הנפיקה החברה מניות ולא אג"ח להמרה,
הרווח השנתי המיידי לא היה גדל אך לעומת זאת היו מתווספים בעלי מניות שהיו
גורמים לירידה ברווח למניה. דבר זה היה גורם לעליה במכפיל המניה (מכפיל מוגדר
כיחס בין מחיר המניה לרווח למניה) ובזאת היה גורם לירידת ערך המניות.
3. הנפקת מניות עתידית במחיר גבוה - ע"י קביעת שער המרה גבוה, החברה תמכור
בעתיד את מניותיה (במידה ותבוצע המרה של האג"ח), במחיר גבוה יותר מהמחיר
שהיתה משיגה אילו הנפיקה ישירות מניות.
לצורך המחשת הענין נניח שמדובר בחברה הרוצה לגייס 6,000 שקל ע"י הנפקת 1000
מניות במחיר 600%. עתה באים מנהלי ההנפקה והחתמים וטוענים שהמחיר גבוה מדי
כלומר, השוק לא יהיה מוכן לרכוש מההנפקה במחיר 600%. בעלי החברה ומנהליה
חושבים שהחברה "שווה" את מחיר ההנפקה ועדיין רוצים לגייס 6000 שקל ע"י הנפקה
של לא יותר מ1000- מניות. מה יעשו? ינפיקו 6000 אג"ח להמרה במחיר 100% ויקבעו
את שער ההמרה ל- 600%. בדרך זו ישיגו את מבוקשם, ויקבלו 6000 שקל מיד. בהנחה
שהאג"ח יומרו בעתיד (עקב עליית מחיר המניה בשוק), אלה תומרנה ל- 1000 מניות
(שער המרה 600%).
4. ניצול מחיר הון זול - הנפקה באמצעות אג"ח להמרה מוזילה את מחיר ההון
לחברה, יותר מאשר בעת גיוס הון ע"י אג"ח בלבד.
הנפקה במכרז כבר גרמה לכך שכסף גויס בריבית השואפת לאפס. פועל יוצא מכך הוא
הפחתת עלויות המימון של החברה המנפיקה.
5. עדיפות על פני הנפקה רגילה של אג"ח - חברה החפצה להנפיק אג"ח רגילות נדרשת
על פי הוראות הבורסה להיות בעלת הון עצמי של 10 מיליון ש"ח לפחות, ולהנפיק
סכום מינימלי של 6 מליון $. הנפקת אג"ח להמרה יכולה להיות כמינימום של 2
מליון $ בלבד.
6. המנעות מהנפקה רגילה של מניות - ישנן חברות החוששות מאי הצלחה של הנפקה
ישירה של מניות (בגלל מצבן הפיננסי הירוד, תנאי שוק לא נוחים וכד'), ומנפיקות
ני"ע הניתנים להמרה. בניירות ערך אלה, המשקיע חש "בטחון" מסויים עקב קיומו של
המסלול לפדיון, יחד עם הסיכוי לנצל עליה בשער מניות החברה.
כדאי לציין כאן שישנן אגרות חוב להמרה אשר בעת המרתן מתקבל יותר מסוג אחד של
ני"ע. ישנן למשל אג"ח להמרה למימוש למניות ולאופציות.
שיקולי המשקיע ברכישת אג"ח להמרה
לאג"ח להמרה יש יתרון חשוב מבחינת המשקיע כיוון שהן מבטיחות לו
את ההכנסה השוטפת מריבית כמו אג"ח רגילה, וכן את האפשרות להרוויח מעלית שער
מניות ההמרה. אג"ח אלה, המונפקות ע"י חברה בעלת איתנות פיננסית, שלגביה לא
קיים חשש לפשיטת רגל, מבטיחות למשקיע גבול תחתון לירידת מחירה, שכן יש לה
שווי או ערך מתואם שבו תיפדה, בעת הפדיון. לעומת זאת, אין לאג"ח להמרה גבול
עליון לעליית מחירה, כיוון שמחיר המניה יכול לעלות בעקבות צמיחת החברה ואז
שווי האג"ח להמרה יעלה גם הוא, בהתאם לשער ההמרה.
אולם קיימים גם חסרונות:
1. האפשרות הזו של המשקיע להנות מצמיחת החברה יחד עם הבטחת הצמדה, כרוכה
בוויתור מצידו על ריבית/תשואה גבוהה יותר שהיה יכול לקבל אילו השקיע ברכישת
אג"ח רגילה. כפי שכבר אמרנו לעיל, עקב ההטבה הגלומה באפשרות ההמרה, הריבית
המשולמת על האג"ח להמרה, נמוכה מהריבית המשולמת על אג"ח רגילה (בלי מסלול
המרה).
2. סיכון נוסף שקיים בעת רכישת אג"ח להמרה הוא סוג השעבוד שבו מובטחת האג"ח.
בדרך כלל, הבטחונות שניתנים כנגד האג"ח להמרה פחות טובים מבטחונות הניתנים
למשקיעים באג"ח רגילות. לעיתים אין בטחונות כלל, או שיש שעבוד שוטף או צף על
נכסי החברה או שעבוד בדרגה הנמוכה מזו הקיימת לסוגי חוב אחרים של החברה. יוצא
מכך שבעל האג"ח להמרה אינו בהכרח נושה מובטח, בעת פירוק החברה, לעומת מצבו
העדיף של בעל אג"ח רגילה.
|
|
מדריך השקעות בורסה
דף הבית
אופציות וניירות ערך
המירים
חלק א: מהו נייר ערך הניתן להמרה
חלק ב: מאפיינים של אגרות חוב להמרה
חלק ג: שיקולי החברה המנפיקה אג"ח להמרה
חלק ד: שיקולי המשקיע ברכישת אג"ח להמרה
חלק ה: צפי לגבי המסלול
חלק ו:
התאמות שער ושער ההמרה של האג"ח ושטרי הון להמרה
חלק ז: מה הן אופציות למניות
חלק ח: פרמטרים לבחינת כדאיות ההשקעה
באופציה
חלק ט: אג"ח - אופציה
חלק י: אופציה לאג"ח
חלק יא: אופציות
פוט וקול
|
