אופציות וניירות ערך המירים
חלק ה: צפי לגבי המסלול
קיימות, למעשה, שלוש אפשרויות:
1. אג"ח ושטרי הון שהמרתם ודאית או כמעט ודאית
הדבר קורה כאשר התשואה נטו לפדיון שלילית מאוד ושער האג"ח בבורסה קרוב ביותר
לשוויה המחושב להמרה. דהיינו, הפרמיה להמרה מיידית נמוכה מאוד. במקרה כזה אנו
אומרים שהאג"ח נסחרת במסלול ההמרה שלה ולפיכך בשער שכמעט בוודאות תומר למניה.
2. אג"ח ושטרי הון שהסיכוי להמרתם הוא אפסי
אלה נסחרים לפי המסלול לפדיון. איפיונם הוא בכך שתשואתם לפדיון חיובית,
וקרובה לתשואה של אג"ח רגילות (לאותו טווח זמן באותה רמת הסיכון). כלומר,
שערם בבורסה מבטא את המסלול האג"חי. אילו היינו ממירים אג"ח אלה לפי שער
ההמרה הידוע למניות, נקבל פרמיית המרה גבוהה מאוד המצביעה על חוסר כדאיות
ההמרה.
3. אג"ח ושטרי הון בהם קשה עדיין לברור בוודאות מסלול מבין השניים
כלומר האג"ח נסחר בתשואה "נורמלית" ואילו פרמית ההמרה אינה גבוהה במיוחד כך
שעד תום תקופת ההמרה יתכן שמסלול ההמרה יהיה כדאי.
הסטטוס החשבונאי של אג"ח ושל שטרי הון להמרה
מנקודת ראותה של חברה ניתן לראות בשטרי הון ואג"ח שהמרתם ודאית
כהון עצמי, ואילו אלה הנמצאים בקטגוריה השניה ואף השלישית (מטעמי שמרנות)
יראו כהתחייבות. עפ"י גילוי דעת 23, האג"ח ושטרי ההון הניתנים להמרה נחשבים
כהון עצמי, אם המרתם ודאית, דבר הגורם לכך שההון העצמי המתואם לאינפלציה עפ"י
גילוי הדעת, הינו אומדן מוטה כלפי מעלה של ההון העצמי באותן חברות. מאחר
וניתן לראות את האג"ח ושטרי ההון להמרה, שהסיכוי להמרתם קטן, כהתחייבות, הרי
שבעת שרוצים לחשב את ערך השוק של החברה, אין להביא בחשבון את ני"ע הנ"ל.
הערכת השווי של אג"ח ושטרי הון להמרה
אנו משתמשים במכשיר עיקרי והוא גליון השערים של הבורסה לני"ע. שם
מפורסמים כל הנתונים אותם עלינו לדעת כאשר אנו באים לבחון כדאיות השקעה באג"ח
להמרה. (את גליון השערים של הבורסה ניתן להשיג במחלקת ההשקעות בכל סניף בנק).
אנו מבחינים בשני סוגי נתונים:
א. נתוני מידע - אלה הם פרמטרים ידועים מראש (אם כי חלקם, כגון שערי המניות
והאג"ח בבורסה, נתונים לתנודות).
ב. נתונים מחושבים.
להלן נסקור את הנתונים שאליהם מתייחס גליון השערים ונבהיר את משמעותם.
נתוני מידע לפי עיתון בורסה
1) שם האג"ח להמרה
לפעמים מנפיקה אותה חברה כמה אג"ח כאלו לדוגמא: אלקטרה אג"ח ניתנים להמרה 3
ואלקטרה אג"ח ניתנים להמרה 4.
2) סוג מניות ההמרה
רלוונטי כאשר למנפיק יותר מסוג מניות אחד הנסחר בבורסה ויש צורך להבהיר איזה
מניות נקבל בעת ההמרה. האפשרות היא לקבל אחד מהסוגים או שילוב של מספר סוגים.
3) שיעור הריבית הנקובה
מבוטא באחוזים לשנה, ברוטו.
4) סוג ההצמדה
האפשרויות: מדד, דולר, מרק, יין יפני, סל, וכו'.
5) מדד בסיס
מדד הבסיס הרלוונטי לפיו תחושב ההצמדה על הקרן והריבית.
6) מדד נוכחי
המדד (או המטבע) הנוכחיים המשמשים אותנו לצורך חישוב הפרשי הצמדה.
7) מועדי התשלום
אלה של הריביות ואלה של הקרן, ח"פ או בתשלומים לפי המקרה.
8) מועד ההמרה האחרון
היום האחרון בו ניתן לבצע את המרת האג"ח.
9) התקופה הנותרת להמרה (בשנים)
אורך התקופה הנותרת עד למועד ההמרה האחרון.
10) תקופה ממוצעת לפדיון (בשנים)
תקופה ממוצעת לפדיון, כאשר האג"ח נפדית לשיעורין במשך מספר שנים. בדרך כלל
התקופה הנותרת להמרה אינה זהה לתקופת השנים לפדיון.
11) יחסי ההמרה (באחוזים)
כמות ע.נ. אג"ח שיש להמיר כדי לקבל בגינן 100 ע.נ. מניות.
12) שער אג"ח להמרה בבורסה
משתנה יומית בהתאם לשינוי השער במסחר ביום הקודם.
13) שער מניות ההמרה בבורסה
משתנה יומית בהתאם לשינוי השער במסחר ביום הקודם.
נתונים מחושבים
14) פרמיית המרה מיידית (באחוזים)
זהו היחס באחוזים בין רכישת המניה באמצעות האג"ח לבין רכישתה ישירות בבורסה.
15) תשואה שנתית כוללת לפדיון האג"ח
מדובר כאן בחישוב מסלול תשואה של אגרות חוב (שתי אפשרויות - ברוטו או נטו).
מבחינה מתמטית, אנו מבקשים את אחוז הריבית השנתי, אשר יאפס את הערך הנוכחי
הנקי של האג"ח. הנתונים הדרושים לנו לשם כך, הינם מדד הבסיס של האג"ח, שיעור
הריבית המשולמת, תדירות תשלום הריבית, מועד פדיון האג"ח, המדד החזוי לשני
החודשים הקרובים וכן לחודש הפדיון, לשם חישוב הפסדי המדד. הסבר מפורט נמצא
בפרק העוסק באג"ח.
16) הערך המתואם של האג"ח (פארי)
בעמודה זו מחושב שווי האג"ח כשהוא כולל את הפרשי הריבית וההצמדה שנזקפו לזכות
האגרת מאז יום הנפקתה.
17) תשואה שנתית שוטפת של האג"ח
תשואה זו מבטאת את היחס שבין הריבית השנתית הצמודה לשער האג"ח בבורסה.
